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来源：云核变量集团 陈凯丰 Kevin Chen，美国汇盛金融公司首席经济学家，兼任纽约大学教授及教授理事会理事，并曾多次在哈佛大学、纽约福坦莫大学、佩斯大学、西班牙IESE商学院纽约中心授课。他是创立于1907年的纽约经济俱乐部会员、布雷顿森林体系委员会委员、美国外交政策协会会员、美国风险管理协会会员；在纽约创立纽约金融论坛并担任副秘书长、任美中国际商会金融经济委员会会长。他还是奥马哈价值投资研究中心顾问，每年在巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司年会期间，他在奥马哈主持亚洲投资者晚宴。他目前在三家于纽约股票交易所、纳斯达克交易所和多伦多股票交易所的上市公司担任董事。 讲座大纲： 一、美国通胀、就业、房地产市场全解析二、Q&A：如何把握2023年美股、港股、A股投资机会 以下为讲座直播文字稿： 大家好，我们现在就开始。很高兴今天受到云核变量的邀请直播。 我是陈凯丰，目前是汇盛金融的首席经济学家，也在纽约大学担任兼职教授 12 年了。今天我想给大家分享直播讨论几个主题，第一个是通货膨胀的情况，第二个是就业，美国及全球目前的就业情况，第三个是房地产市场，第四讨论一下股票市场的投资机会，特别是目前美股、港股和A股互相对比下的投资机会。针对这几部分我们还会进行现场Q&A。 首先（我们来看），通货膨胀。 通货膨胀目前可以说是一个全球的非常严重的问题，大家看美国 CPI，去年最高的时候将近到过两位数，虽然最近有所下滑，但是全球通胀还是非常sticky，粘稠性很高的。我最近去了一趟新加坡，当地人讲今年比去年的房租上涨了60%。还有日本，虽然是号称没有通胀，实际上真实通货膨胀非常严重。在日本的便利店，你现在买一杯咖啡和以前买的咖啡价格不变，但是现在一样的价格，可能只能给一半的量，也就是给 50% 的咖啡，如果你想要一整杯，价格就比以前贵了很多，所以它也是真实的存在通胀。但是在日本比较讲究面子，不愿意把一杯咖啡的价格上调，所以你可以付一样的价格，但只能喝一半的咖啡。 全球的通胀问题不光在美国和亚太地区，在欧洲也是非常非常严重的，我们看到的，在伦敦、法国、德国等等，像德国叫公用事业的指标、电价等都大幅度上涨。可以看到，通胀是个全球性的问题，而且确实不一定会有像联储说的能够快速下降，很有可能目前是个比较粘性的情况。另外当然涉及到目前中国经济重启以后，通胀可能在中国也会是一个不断抬头的过程。以上是目前全球通胀的情况，而且预期我认为还是比较长期。 第二个，我想讨论一下就业的情况。大家最近也看到媒体上谈到很多，比如美国大量的公司，特别是科技公司裁员，那么，就业情况到底怎么样呢？我觉得从真实情况理解，目前美国在就业市场上还是非常好的。实际上，科技公司的裁员有一部分原因，或者说核心的原因是过去几年大规模招人（造成的）。举个例子，比如像亚马逊，过去三年招了30多万人，最近裁3万人，4万人，也就是过去三年招聘人数的10%。这个是非常有代表性的。谷歌、脸书，甚至于包括微软等等都有类似的情况，也就是过去三年招人过度，over hire。 而且美国有个说法叫“囤货”，当然，囤的是人才，不是货品。为什么？当时的一个说法，各大科技公司都特别担心好的人才被别人招走，与其好的人才被别人招走了，不如我先把他们招过来，即使没有工作也先招。导致的结果就是各大科技公司一共招了数百万人，这些人是非常非常优秀的人才。但是目前来看，很多科技公司没有工作让他们做。疫情期间裁人也比较困难，也是另一个原因，只能招不能裁。现在疫情结束后，各大科技公司发现他们招的有太多的人才是在被浪费，没有工作，因此需要裁员。 还有一个原因是科技公司去年的股价大跌，连亚马逊股价都暴跌60%。特斯拉等等，大家知道，都是大跌。对于科技公司来说，以前靠高股价支付员工的薪水，股价在很高的时候，可以支付员工大量的薪水。但是股价暴跌了以后，再通过股票支付薪水呢？行不通了，很多企业因此也需要被迫裁员。当然，裁员其实不是坏事情，我看到的数据，这些人绝大多数人马上就在其他公司找到工作了。所以对于就业情况来看，目前还是非常好的。包括一月份大家看到美国的非农数据上升50多万人，超过预期的一倍，预期是20多万人。这点上也可以看到美国目前就业是非常好的。 有意思的是，就业不光是在美国很好，现在全球就业说实话都很好，大家看一下整个欧盟失业率也是创了50多年来的新低，包括法国、德国、英国现在都是招不到人，都是特别缺人。所以就业情况，目前全球就业情况是非常好的，甚至于大家可以看到像澳大利亚、日本等等，都是在招人，包括新加坡，你去看，如果对员工不好一点，员工就辞职，因为新加坡员工们的工作机会太多了，如果要去工作，就得好好挑一挑去哪里工作。（就我所了解的）目前全球就业的现实情况，在全球各国就业都是非常好的。 第三部分，给大家简单分享一下目前房地产市场的情况。大家知道，最近房地产市场也有一些头条新闻，比如一些大型的房地产公司的项目出现违约等等。我认为，也是媒体过于把问题有所夸大。现在美国的房地产市场是一个高度分化的情况。美国南方的一些州，人口大量迁入的地方，办公楼市场是不错的。但是，像纽约等等大家叫传统金融中心的地方，由于大家都开始居家工作以后，特别是再加上很多员工搬到佛罗里达等地以后，导致了办公室市场的供大于求。也有因素像推特，以前8000个员工，大规模裁员以后，马斯克把他并购了，现在剩下2000个员工，省去多余的办公楼面积也导致了租金下降。 因此，对于办公楼市场来说，现在非常差，投资办公楼的有一些出现了亏损，甚至于房东违约等等的，目前确实比较多，但是不代表对整个的美国房地产市场有非常大的影响。美联储加息导致了购房人的购房能力下降，这个是毫无疑问的。最近大家可以看一下，比如30年期房贷，以前是3%-4%，现在百分之6%-7%。一般来说，房贷利率上升一个点，购房能力下降10%。现在房贷利率上升了四个点以后，相当于购房能力一样的收入水平，购房能力下降30%- 40%。 对于一般的美国人（购房群体）来说，目前房地产的成交量萎缩得非常严重。但是房价其实没有大幅度的下跌，只有几个城市，像德克萨斯等，去年大规模建了新房，供应量大幅度上升的地方，房价确实跌了，可能有接近两位数。还有旧金山，San Francisco，湾区地带，像硅谷等，房价是跌了不少，这地方当然也是和科技行业裁员有关。但是全美的房地产均价其实也就跌了2%-3%，交易量还很小，有些比较好的学区基本上没怎么跌。 在下半部分，我们来交流一下美股市场、港股市场、A股市场的一些对比分析，并且开放问答环节。 下面我们来交流一下美股市场、港股市场、A股市场目前的情况和对比分析，并且开放提问。 美股市场去年非常非常差，去年三大指数都是跌入熊市，特别是纳斯达克，跌了百分之三十几。指标股，像亚马逊、特斯拉等，都跌了50%、60%。一月份可以说是有大幅度上涨，最近二月份是跌了一些。我认为，基本上这也反映了很多投资人去年是极度的悲观，今年是相对来说好一点，但是目前对市场还是非常没有信心，所以市场是在大幅度的震荡。 我觉得主要看两个因素决定是否要投股市：一个是看它的盈利，一个看它的估值。从这两个方面来看，美股目前的盈利比以前略有下降，从最近的Q4，四季度的财报可以看到，盈利是有所下降，但是，估值比以前下降得更快，估值比以前下降了大约 1/ 3。所以从估值的角度来看，比以前肯定是便宜了，但是盈利略有下降。所以对于美股来说，目前投资的不是一个极度便宜的空间，但是已经可以是一个相对来说值得持有的空间了。 我认为，港股和A股情况也不太一样。港股实际上是处于全球地缘政治的摩擦地带，受到中美两地的风险因素影响。另外，港股本地的流动性又非常有限，这个是港股目前最大的问题，就是它没有本地的，像比如是黑石、fidelity 这样的公司支撑它的流动性，支撑它本地的资金。我认为港股目前还是被来自于大陆和美国海外的，各个地方的香港以外的资金驱动，因此，我认为它比较难去光靠着基本面去分析。而且目前港股有很多中小股，目前来看流动性已经非常非常差了。A股我认为相对来说比港股还是更好一点，因为毕竟A股本身有大量的国内流动性支撑着。另外，如果从估值角度来看，我觉得也需要看行业。盈利目前我认为也是有一些挑战，因为经过这疫情以后，现在盈利可能是有所下滑，估值水平可能整体还是有所偏高。 我们来看一下互动的问题。 Q：请问陈教授去年以来石油、天然气、能源价格大涨对经济的影响，今年是否会继续？美元加息预期什么时候会结束？ 先说石油天然气，其实天然气全球价格在暴跌，天然气价格今年都已经跌了50%了，已经跌到了19年的水平了，所以天然气价格是在暴跌。石油价格整体是比以前涨了，但是价格现在七十几，去年三四月份，一年前，当时要将近 130 美元，也已经跌入熊市了，跌了50%，当然整体价格还比以前高了一些。 目前来看，石油天然气，它实际上是全球的一种能源税，是产能源的出产国对于能源消费国收的一个税。所以石油天然气价格高，实际上就相当于石油出口国，像比如是美国、俄罗斯、沙特、卡塔尔、澳大利亚等国家对其他的石油进口国，如中国、印度、日本、英国欧盟这些主要的石油进口国征收的税。这种税上升实际上是存在了转移支付，对于能源出口国来说，肯定是个好事情，当然是资本流入。 从某种程度上说，为什么这两年美国经济不错的原因就是能源出口。我最近看到一个数据，美国能源上周出口创了一个历史新高，比它八年之前上升了10倍。所以对于这些能源出口国，像澳大利亚，经济非常好，能源出口是一个重要的因素，包括卡塔尔。进口国主要是像欧盟，比以前付的钱要多了很多，对于GDP是一个减项，所以这是能源的情况。能源也是全球通货膨胀的主要推手。去年能源价格高涨的时候，导致了全球的通货膨胀高涨。目前在能源价格在不断下滑的情况下，对于这通货膨胀是个好事情，是有所抑制。 再说一下美元加息，其实和能源价格是高度相关的。去年能源价格暴涨以后，驱动全球通胀大涨，美联储大幅度的加息。毫无疑问的，今年如果油价上升，联储的加息也会继续，而且加息周期会延长。但如果今年油价能够大跌，出现了形势缓和，地缘政治形势缓和，油价暴跌，通胀如果快速地继续下降，联储的加息预期也会结束。所以对于联储加息，我觉得主要大家就看通胀。通胀大家可以看一下能源情况，能源价格。 关于降息的问题，上面已经提到了，目前美国经济说实话是增长太强势了，就业也很好，通胀又高，所以很难马上降息。只要它通胀下降，应该会降息。 Q：对于中国二线城市，房价有上涨空间吗？ 房地产市场最核心的就是要看人口，因此这些国内的二线城市，核心也要看它的人口。如果是一个人口在增长的二线城市，它的房产一定是有上升空间的。但是如果是人口在下降的一个二线城市，房产我觉得就不能去碰了，肯定会开始缓慢下跌。 Q：老师看好哪些行业？ 我想是这样，从投资角度来说，特别是权益类投资，最核心的还是要看成长，如果你要避险，你就去买债券。因此的话，如果是在股市里面去投资，前一类投资一定要看成长。高成长一定要看科技行业，我认为这毫无疑问的，包括像云计算，人工智能、新能源、电动车、生物科技等等。我认为只要是跟科技相关的，都是一些值得长期投资的。像巴菲特老先生去投能源是吧，他现在能源里面也是科技驱动的，没有高科技像比如岩油等等是没法挖的，所以一定要找科技驱动的去投资。 Q：3月份加息以后，加息预测提到6以上会引发经济危机或者金融危机吗？ 我觉得有可能性，其实目前5以上对经济的抑制已经非常非常明显了。再下一步我觉得还是要看一个是联储加息以后，如果加到6还要继续加息，确实会有引发金融危机的情况。 Q：如果投资美股，指数基金有什么好的？纳斯达和标普500怎么选择？ 纳斯达克风险肯定更高一些。从长期定投来看，如果是讲做被动投资的，我觉得还是标普500比较好。标普500里面它指数是更加均衡，包括 11 大行业，科技、能源、电讯、消费品、制造业、房地产等都在标普500里面。纳斯达克主要还是被苹果、谷歌等等几个大的公司驱动。所以如果被动化投资的定投，我觉得还是标普500比较好。如果是你想做一些主动性投资，择时等，可以选择纳斯达克，它的弹性比较高，跌的时候大跌，涨的时候大涨。 Q：谈谈对于估值的看法？ 大家对于估值感兴趣的话，欢迎大家订阅我在云核变量上做的关于股票投资的系列课程。课程里面对于估值有一课特别详细，因为估值我觉得不是一个非常简单的三五分钟能说清楚的。除了盈利、成长、现金情况，市场情况、市场潜力等等都需要看。估值是个非常复杂的课题。 Q：请问未来3-5年，中国的信息安全和chatgpt类似的人工智能领域有长期投资机会吗？Continue reading “陈凯丰：近期全球市场要点及投资机会大解析——通胀、就业、房地产市场”